苏垦农发：规模化种植标杆，站在新一轮扩张起点
研究机构：国泰君安
投资要点：
首次覆盖给予增持评级，我们预计公司2017-19EPS 为 0.53 元、0.60 元和0.67 元，给予目标价 18 元，对应 18 年市盈率 30 倍。种植业目前处于变革的前夜，随着土地制度改革的深入，土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活，真正现代化的种植业龙头将会崛起，公司将受益其中。
土地确权加速，流转顺利，公司站在新一轮扩张的起点上。根据 2013 年 1月下发的一号文件，到 2018 年农村土地确权工作将会全面结束，其中江苏省作为第二批纳入整省试点的省份，要求到 2017 年底基本完成，江苏地理位置具有优势，农民流转土地意愿强，土地流转推进顺利。目前公司拥有119 万亩规模化种植基地，另与江苏省各地市、县签订的土地流转战略协议140 多万亩，土地要素桎梏的破除，推动公司站在新的规模扩张的起点上。
规模经营优势保障公司盈利能力。公司凭借多年来统一经营的经验，已经形成了一套富有规模效应的经营模式。同时受益规模化和机械化经营，公司亩产不断提高，公司亩均成本也低于社会平均成本。而且在成本端，公司仍然有进一步下降的空间，1）由于新流转的土地往往在前期投入较多会导致亏损，随着流转土地经营逐步稳定，公司亩均成本将下滑；2）公司农业机械化程度高，未来公司有望进一步完善和创新经营体制机制，通过专业化、标准化、规模化、机械化和集约化经营提升生产效率；3）联合经营和发包经营承担了较多的员工成本，未来有望通过调整员工结构来降低人员成本，最终提升亩均盈利。
风险提示：水稻、小麦更低收购价制度变化风险。
羚锐制药：养精蓄锐，后劲可期
研究机构：华泰证券
营销改革、产品发力，迎来新一轮增长周期
我们建议超配羚锐制药，基于三大逻辑：1）经营持续向好：2015 年熊伟全面负责产销后深化营销改革（梳理机制、增派人员、扩大覆盖），经营质量持续向上，我们预计17-19E 扣非利润CAGR 超30%；2）诊所渠道或带来惊喜：公司16 年自建百人团队进入诊所渠道，当年贡献营收3-5%，我们预计诊所渠道收入贡献2020 年有望超20%；3）产品属性安全：公司主力产品中贴膏剂偏消费、口服制剂偏刚性，均属于低政策风险的大品种，此外公司进行内部渠道转换与外延并购，丰富OTC 产品线。当前股价对应18 年PE 20x，我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.34-12.32 元。
营销质变，推动业绩量变
前董事长之子熊伟拥有理论基础（海外MBA）与实践基础（曾任复星医药子公司营销部总经理助理），11 年进入公司，15 年履新总经理，持续深化营销改革：1）梳理机制：延长销售人员协议至5 年，建立区域负责制、权力充分下放，并将纯销作为考核；2）增派人员：加强自营团队（药店、诊所）力量，17 年计划药店团队2500 人、诊所队伍1500 人；3）扩大覆盖：17 年计划覆盖药店10 万家、诊所1 万家，医院向广东、福建等地拓展。营销改革驱动业绩持续向好，我们预计公司17-19E 扣非利润CAGR 30%。
诊所策略：好品种叠加强销售，构建新增长极
诊所步入后抗生素、后中注射剂时代，疗效好、价差大的新利益品种更受基层欢迎。公司16 年自建百人团队专攻诊所，投放培元通脑胶囊与参芪降糖胶囊，当年贡献营收在3-5%，17 年团队扩张至1500 人，覆盖诊所也从5000 家拓展至1 万家，并计划投放丹鹿通督片与舒腹贴膏等品种。未来诊所渠道将成为新增长点，我们预计2020 年诊所营收贡献有望超20%。
高端贴膏强推品牌，低端贴膏广铺药店，口服制剂转入诊所
贴膏剂16 年实现收入10 亿元，预计17-19E 收入CAGR 在22%，得益于1）旗舰单品通络祛痛膏（16 年收入约5 亿元）双渠道稳健放量；2）舒腹贴膏等高毛利品种计划明年进入诊所；3）壮骨膏等普药稳健放量；4）芬太尼的医保范围调整与进口替代。口服药16 年实现收入3.3 亿元，预计17-19E 收入CAGR 在39%，得益于1）培元通脑胶囊与参芪降糖胶囊的诊所覆盖；2）结石康胶囊新进医保；3）丹鹿通督片通过渠道转换（医院+OTC 转向全OTC 再转向OTC+诊所）18 年有望迎来恢复性增长。
低估值、高增长的贴膏龙头，首次覆盖给予“买入”评级
我们预计公司17/18/19 年收入18/23/28 亿元，同比增长23%/28%/25%，归母净利润2.3/2.9/3.7 亿元，同比增长-34%/28%/28%（对应当前股价26x/20x/16x，18 年PEG
风险提示：诊所市场发展低于预期，销售团队拓展不达预期。
用友 *** ：携手湖北省推进工业云平台，省级合作模式有望在全国快速复制推广
研究机构：东吴证券
事件：据公司微信公众号消息1，2017 年 12 月 8 日公司与湖北省经信委签订战略合作协议，将合作建设湖北省工业云（用友）平台，以更好地服务湖北企业，推动湖北企业数字化转型，实现降本增效。
投资要点：
携手湖北省推进省级工业云平台，构建产融生态打通政企数据奠定后续变现基础。本次合作建设的湖北省工业云（用友）平台，将为湖北全省企业提供包括营销云、人力云、财务云等云产品和服务，同时该平台将与湖北楚天云平台（全省统一云基础设施综合服务平台和数据交换枢纽平台，2016 年 7月正式上线运行，截止到 2017 年 10 月底，已承载全省 52 个省直属部门 550个应用系统。2017 年底，楚天云平台将覆盖所有省直属部门，并实现省、市、县三级互联互通）实现数据对接和资源共享。具体而言，本次合作一方面大面积推动湖北工业企业上云步伐，2018 年将为 10000 家中小企业提供云服务，其中规模以上工业企业 2000 家，同时打造重点行业/重点企业的样板案例，形成全省乃至全国范围内示范效应；另一方面，基于省内机械、汽车、电子、石化、钢铁等行业 20 家企业集团和骨干企业，推广 *** 协同设计合作模式，开展基于互联网的供应链管理模式创新，推动产业集群的发展。进一步，实现制造、互联网、金融和工业宏观数据等行业跨界融合，构建基于云环境的产业融合生态体系，为后续进一步的大数据变现打开想象空间。
省 *** 统筹企业上云规划相继落地，省级合作模式有望在全国快速复制推广。2017 年以来，浙江、江苏、山东等省份相继推出企业上云规划，如浙江省《“企业上云”行动计划(2017)》、江苏省“1+30+300 工程”行动计划、山东三年将推动 20 万家企业上云等，可见省 *** 统筹企业上云的模式已成为共识。我们认为，随着《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》不断发酵，后续会有更多省份加速推出企业上云规划。与此同时，此前用友 iuap 平台获国家发改委“互联网+”重大工程项目支持、中标工信部新一代国产 ERP 项目，均彰显国家对公司产品和行业地位的认可，上述《意见》强调到 2025 年形成 3-5 个具有国际竞争力的工业互联网平台，我们判断用友有望成为其中之一。2017 年 11 月 29 日，公司与江西省 *** 签订协议，打造江西省 1+X 企业云服务平台，本次与湖北省合作再次呈现省级合作的模式，我们认为后续省级合作模式有望在全国快速复制推广。
投资建议：预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.89、6.47、10.05 亿元，EPS 分别为 0.27、0.44 和 0.69 元。公司系列云产品已在今年陆续发布，研发/产出高峰在三季报财务指标已现拐点，考虑云和金融服务的爆发性，维持“买入”评级
风险提示：与省 *** 合作模式发展不及预期，云和金融业务进展缓慢。
金智科技：员工持股计划完善激励机制，彰显管理层信心
研究机构：国海证券
事件：
公司发布之一期员工持股计划（草案），拟筹集员工资金总额不超过3,300万元。本次员工持股计划参与员工合计不超过30 人，涉及的标的股票数量约455.17 万股，约占公司股本的1.91%。
投资要点：
核心员工持股，完善激励机制，彰显管理层信心。公司发布之一期员工持股计划（草案）：拟筹集员工资金不超过3,300 万元，员工持股计划设立后，拟委托中航信托设立 *** 资金信托计划或其他符合政策规定的 *** 计划。 *** 计划委托金额上限为9,900 万元，按照不超过2:1 设立优先份额和一般份额。优先份额和一般份额的资产将合并运作，员工认购 *** 计划的一般份额。本计划拟在通过后6 个月内以大宗交易或者集中竞价等方式在二级市场购买并持有金智科技的股票，存续期24 个月，标的锁定期12 个月。按照12 月7 日收盘价计算，本次员工计划涉及公司股票数量为455.17 万股，约占公司当前股本的1.91%。
本计划参与员工合计不超过30 人，覆盖范围包括公司董监高，核心管理或者业务骨干以及经董事会认定有重要贡献的员工。本次员工持股计划顺利实施后，让对公司有突出贡献的员工享受一定的公司所有权，分享经营成果，有助于调动员工的积极性建立完善、健全的激励机制，同时也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。
智慧能源板块发展迅猛，做大做强，多点开花。公司智慧能源与智慧城市两大板块双足驱动，上半年智慧能源板块多点开花，同比增长131%；智慧交通及平安城市业务区域拓展顺利，助推智慧城市板块平稳健康发展。
上半年达茂旗198MW 风电场EPC 项目确认收入6.63 亿元，去年同期未确认收入，目前项目正在有序推进中，预计年底完成全部收入确认。新能源投资运营边际改善，今年上半年公司自持运营的49.5MW风电场项目弃风情况有所改善，带动新能源投资运营营收同比增长19.19%，毛利率同比增长11.15%。公司优秀的项目管理能力及丰富的投资运营经验，树立了其在新能源建设运营领域的竞争优势。产融结合的轻资产运营模式也将助推公司快速做大做强。
模块化变电站订单持续落地，网外市场前景广阔。公司是工厂预制式模块化变电站的国内首创者，产品具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点。上半年成功进入华能集团集中招标市场，中标11 个模块化变电站中的5 个，金额超过3300 万元，标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可。此次合作得到了客户的高度评价，也一举打开了“五大”的集中招标市场，为后续的长期合作奠定坚实基础。上半年累计新增订单1.21 亿元，超过去年全年该板块营收。模块化变电站除在常规新能源领域外，海上升压站、大规模储能变电站、城市用户站改造等领域拥有广阔的应用前景。随着新增产能的不断释放，该板块有望实现持续快速增长并成为公司稳定的利润增长点。
配网集采确立领先地位，输配电产品迅速回暖。在历次国网集采中，公司的配网终端产品无论数量与金额均处于行业领先地位。配网设备2017 年之一批协议库存招标采购中，公司中标配电终端9602.35 万元，位列所有投标厂家前列；同时配电测试装置在个省区物资招标中市场份额保持领先，中标金额近2400 万元。配网自动化投资有望年内加速，随着国网集采及省网公司招标的放量，公司配电产品有望迎来高速增长。输配电领域，公司在国网二次设备集中招标中累计金额约7500 万元，已恢复至历史同期水平，全年营收有望实现同比翻倍增长。
盈利预测和投资评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别是0.68 元、0.92 元、1.23 元，对应的2017-2019 年PE 分别为33 倍、24 倍、18 倍。我们看好公司：1）模块化变电站及配网订单的持续落地；2）公司充分发挥产融结合优势，新能源投资运营在做大中做强。维持公司“买入”评级。
风险提示：模块化变电站业务增长不及预期；配网投资不达预期；行业竞争加剧的风险。
泰和新材：拟收购宁夏越华氨纶资产，行业格局持续改善
研究机构：兴业证券
投资要点
事件：泰和新材发布公告，公司与资产出售方宁夏越华新材料股份有限公司（以下简称“乙方”）签订《资产收购框架协议》，公司拟在宁夏地区设立控股子公司，以收购乙方与氨纶业务相关的经营性资产及相关债务，本次交易的资产总额预计范围为 8-10 亿元。公司同时公告拟和万华节能科技集团股份有限公司、宁夏宁东开发投资有限公司、宁夏宝华信息咨询有限公司共同出资设立宁夏泰和特种纤维有限责任公司，以拓展氨纶业务。此外，公司发布业绩上修公告，由于近日收到烟台经济技术开发区财政局企业发展专项资金 2,000 万元，预计 2017 年 1-12 月归属于上市公司股东的净利润为 8,000-9,000 万元，同比上升 35.97%-52.96%。
维持“增持”评级。宁夏越华新材料股份有限公司成立于 2016 年 7月 11 日，位于宁夏银川宁东开发区能源化工基地煤化工园区，其 6 万吨差别化氨纶生产项目的一期项目规模 3 万吨，投资 10 亿元，于 2016 年 7 月开工建设，并于 2017 年 10 月顺利出丝试生产成功，该项目采用先进的日本 TMT 公司设备，并采用干法连续聚合纺织工艺，规模较大、生产技术较为先进。泰和新材是国内氨纶和芳纶纤维领先生产企业。氨纶市场连续多年低迷，部分中小产能由于盈利恶化以及环保监管趋严逐步退出，行业集中度逐步提升，行业整体触底回暖。收购完成后，公司氨纶业务规模显著扩大，且生产效率有望提升，公司竞争力有望显著提高。此外，公司芳纶产品在军工、民用等多个领域继续推广应用，有望实现销售和盈利稳步上升。暂不考虑收购并表，我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.14、0.18 和 0.21元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：收购不达预期风险，氨纶行业新增产能较多导致供需格局恶化风险，氨纶原材料价格大幅波动风险。
富春环保：疑云消除还原增长、规划清晰长期看好
研究机构：招商证券
2017年，富春环保下属各个园区经营良好、稳健增长，短期利润受环保督查停产影响有所减少，但长期来看，环保督查加严和常态化将利好公司旗下园区的内生增长。未来，公司园区模式将继续加速复制、扩张；同时在江南转型过程中拥抱变革实现升级，在富阳打造循环经济产业园，围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点。公司长期成长确定，目前估值低，维持"强烈推荐-A"评级。
一、各园区保持稳健增长；环保督查影响短期利润，但长期是利好
（1） 各个园区经营情况
2017年，公司下属各个园区经营状况均稳健增长，具体情况如下：
富阳本部全年预计可实现利润规模约1.4-1.5亿，清园生态约0.4-0.5亿。
衢州东港热电全年预计可实现利润规模约9000万。 常州新港全年预计可实现利润规模约9000万。
溧阳项目作为新建项目，周边企业逐步达产需要过程，2017年-2018年将有快速增长。2017年全年预计可实现利润规模约800到1000万；
南通常安项目也是新建项目，将于2018年7月正式投运，但目前也有机组运行产生效益，2017年预计可实现利润约800万左右。
综合来看，2017年公司的业绩提升中，约6000-7000万为富阳热蒸汽价格的提升所致，其余均为园区需求增长所带来。
（2） 环保督查影响：短期影响2017年利润，但长期有利于园区内生增长
环保督查短期影响2017年利润水平：2017年，之一次全国范围内的中央环保督察全面铺开，对富春环保当年的生产经营也产生了一定影响。由于公司下属园区企业在督察组进驻期间基本停产约一个月，对于富春环保的园区业务板块2017年利润增长存在较大影响。
环保督查长期有利于工业园内生增长和利润增长：随着环保督查的常态化、及力度增加，各行业集中度将不断提升，龙头企业优势将越来越突出。未来，对部分园区以外的企业、及排放确实无法达标的企业，将大力度关停，但富春环保现有的各个园区规模都较大，园内企业规模大、效益好，将受益于行业集中度的提升、享受龙头溢价。即使环保标准不断提高，园区内企业也可通过快速改造实现达标排放，而对园区以外的企业则可能面临长期关停。
因此，长远来看，随着环保督查加严和常态化、供给侧改革不断推进深入，企业进驻工业园区也将成为长期趋势。未来入园的企业数量将会不断增加，同时原有园区内企业的产能也将不断提升，将利好园区长期增长。
（3） 非公开发行及其影响
直接影响--大幅降低负债率水平：此次募集资金9.2亿可替换原先投入和债务，公司资产负债率可从40%下降至30%。
发行价格--不锁价发行，按照发行期首日打折定价。富春环保大股东富春江通信集团旗下拥有杭电股份、富春环保两家上市公司，目前资金状况良好。集团对富春环保持股比例不高，为38%，没有减持意愿，且此次定增价格小幅波动对集团股东的成本、股权稀释比例影响不大。目前，上市公司重点考虑未来三年的发展规模，以及募集9.2亿资金的有效利用。
时间安排及考虑--规划12月-1月中旬前完成发行。若12月底-1月中旬前完成发行，伴随未来市场变化，以及公司2017-2018年利润持续增长的兑现，参与增长投资者将更好的享受业绩提升、股价提升的收益。同时，募资的快速完成也有助于公司尽快推动后期市场、业务的拓展。
二：公司战略规划及增长点分析：园区模式继续复制、加速扩张；围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点
（1）横向扩张：园区模式异地复制持续、且并购速度加快
富春后期发展的增长点之一是基于"固废处置+节能环保"模式持续对外扩张，不断地并购同类型的工业园区，实现异地复制，且并购速度要加快，从1年1个项目提高至每年成功并购2-3个同类型项目。
并购及内生增长持续且要提速：富春每个园区每年均可实现约15%-20%的内生增长。目前，富春拥有6个项目，未来随着园区并购数量按每年2-3个的速度不断增加，未来三年将达到12-15个产业园区规模，在此基础上，富春的增长提速将会越来越大。若每个园区均可实现40-50%的增值，我们预计，通过这种模式的持续拓展，到2020年，富春环保将可相对容易地实现10亿规模净利润。
收购价格及估值有所提升，但仍为合理水平：过往收购同类型的热电企业，PE估值水平约为7-8倍。近期收购价格有所提升，例如常州新港项目PE估值约是3年平均利润的9倍，对应当年利润PE估值约10.5倍。
并购资金充沛：资金方面，公司可通过四个方面安排，保障外延并购需求。
之一， 定增完成后，公司负债率将从40%降至30%，与同类型企业负债率基本55~60%的水平相比，公司负债率仍有较大提升空间，因此，可优先考虑银行融资，将负债率提到55~60%水平，对应可增加资金约15亿；
第二， 公司还可以通过资本市场的配套以及可转债、发行债券，再融资近10亿；
第三， ABS融资，目前公司现有五个产业基地，折后亦可融资近10亿；
第四， 现有项目近三年的利润积累，以及新增项目未来实现的利润增长，除了分红以外每年的滚存利润积累均可用于项目并购。
四部分加起来，可保证近50亿的充沛资金用于外延并购，提升未来发展利润。
同类型工业园数量空间大，可并购标的选择仍多：公司所布局的园区主要为大众化的、与人民生活息息相关的工业园区，如化工类、医药类、纺织类、造纸类、食品加工类等。因此，全国范围内，公司可并购的同类型园区数量仍较多，可选择的并购标的空间大。
收购完成后富春对项目盈利提升的帮助、及后续持续投入扩张的能力保障，是保证富春成功实现并购的重要原因：公司收购主要面向的工业园区多为当地有优势的民营企业，一般国企由于此类项目规模较小，不会介入其中。而作为非上市民营企业，作为单一企业运行，其在技术管理、资金成本的控制、项目再扩建的需求等方面能力均比较弱，持续投资5-6亿建设新项目后产能扩张能力不足，要将项目持续经营好相对困难。而富春环保作为上市公司，要考虑持续长远发展，会愿意拿出更多资金准备、投资建设、扩充产能。在此契机下，富春可拥有跟当地企业比较好的洽谈机会。
富春获得控股权后，将派专业人员进行管理，再结合原股东的社会资源进行发展，同时也会进行技改及其他方面的改善，从而带来更多利润增长。以东港项目为例，富春2012年收购时，东港项目仍处于亏损期，通过五年合作，2017年预计已可实现净利润达9000万，2018年预计可实现净利润约1.1亿。东港项目从2012年收购至今，已多次分红，因此，被收购对原股东来说也是利好，在一定时期内即可溢价退出，即使作为小股东每年分红也高于之前自己管控企业收益。
（2）纵向扩展：围绕固废处置，延伸产业链条，获取更多利润增长点
除了异地拓展继续扩张，目前富春在产业链延伸方面也做出了调整。现有园区在节能环保热电联产基础上，增加了固废处置业务，如园区的工业污泥，垃圾焚烧等，后期还将再增加危废处理业务、河道治理后的河道污泥处置等各类固废处置业务，以及在园区内配套和下游产业园相关的有协同、系统化的业务等。
同时，公司的二噁英在线监测产品也在持续研发推进，并计划于2017年12月召开专家论证会。
原有固废处理价格提升，增厚利润：环保督查后富春垃圾处置费从85元/吨上涨到160元/吨，同时将追溯调整至2017年6月1号，2018年按照160元/吨开始执行；园区里的工业的废渣处置费用由100元/吨提到250元/吨；工业污泥、生活污泥的价格从110-130元/吨提升到150-190元/吨。固废价格的提升将对公司固废业务的展开和拓展奠定良好基础、并增厚当前利润。
园区内集中处置多类普通固废、及危险废物，模式受地方 *** 支持，富春进军危废处理业务具备天然优势：目前新危废项目、垃圾电厂项目，审批难度较大，邻避效应将直接影响项目整体实施；但是对富春来说，危废处理设置在已有工业园区内，相应居民少，影响小，既可以帮助 *** 解决园区内的固废、包括园区外的固废，又能解决下游企业的配套统一业务，所以这种模式受到地方 *** 支持。
对地方 *** 而言，将危废处理布置在富春园区里，以循环经济产业园的模式，由富春环保来集中处置，地方 *** 放心，而且富春在资金、技术、管理均非常规范，责任主体也非常明确。对富春而言，在循环经济产业园内进行危废处理，还可与产业链上下游实现协同。基于这个原因，公司决定在未来三年进一步丰富现有业务的内涵，围绕着污泥、生活垃圾、厨余垃圾、危废、工业废弃物和电子废弃物等多种废弃物拓展延伸固废处理业务。
危废处置能力缺口仍达，处理需求紧迫：目前 *** 处理危废需求迫切，根据公司统计，全国范围内，到2017年产生的危废量近5000多万吨，但规范处置的危废仅约1500万吨，大部分危废仍以堆放的方式等待处理，处置能力缺口能很大，未来市场空间非常大。
危废处置设备可在园区内新增：热电联产项目不能处置危废，只能处置一般固废，未来会在热电联产的园区内，再增加新的危废处置的设备。
二噁英在线监测业务持续研发推进，预计12月底召开论证会，会后将全面推广：公司计划于2017年12月底召开专家论证会，邀请中科院院士、省里、环保部门的主要领导共同参与专家鉴定。目前公司二噁英在线监测产品已可以做到实时更新，监测数据跟离线监测的数据比对也没有差异。通过最终论证后，将全面对外推广这一技术产品。从目前沟通情况来看，之前没有同类产品出现， *** 对新产品推广非常支持。
未来，富春环保致力于打造在线监测、技术改造方案实施、以及实施完成以后再监测的绿色循环的客户端业务。目前来看，有需求使用二噁英在线监测的产业较多，生活垃圾焚烧、危废医废焚烧、一般工业废物处理、钢铁、化工、水泥等各个行业、整个生产过程中都要做到二噁英在线监测，所以公司预计整个市场空间将非常大。
三、富阳区江南新城整体规划出台对公司的影响--拥抱江南变革，在转型中升级，成为城市环境治理综合服务商
（1）规划实施时间仍具备较大不确定性
目前，江南新城整体规划对于企业腾退的时间、细则还没有出，因此，富阳新闻的发出主要是为了释放信号、坚定决心。对于腾退的具体时间和实际操作细则，预计应以杭州为准，按5年时间腾退，但5年内是否能真正落实还具备不确定性。
（2） 腾退时间周期较长，新进企业将带来新的用汽需求，而搬出来的造纸企业部分可能搬到衢州，增加东港基地用汽需求
未来，江南新城将有序腾退造纸企业，即按五年腾退的远期规划，而非一年做完。按照杭州市的五年腾退要求，腾退跟引入新的产业建设将同步进行，即先腾退一部分企业，新的产业随即引入进来。之前，造纸企业污染严重且收益不高，未来 *** 将考虑通过有序腾退来引进其他附加值高、产值高的新企业。腾退将是一个长期的过程，对公司下游的工业市场的影响也相对比较温和。新的产业仍将由富春环保作为配套，新引进的产业主要是围绕着新能源、新装备制造等产业，在生产过程当中也需要用到一定量的蒸汽。
此外，从富阳搬出的造纸企业有部分将迁入公司衢州基地，将增加富春衢州东港基地用汽需求。目前，富阳已有不少造纸企业前往衢州基地调研，衢州开发区也在做招商引资工作。衢州东港整个工业园区面积达110平方公里，是富春旗下所有园区中面积更大的。而目前衢州基地实际使用面积还仅有40平方公里左右，因此，未来还有大量土地可用于新企业搬迁招商引资。
（3）新产业带来新机遇：拥抱江南变革，在转型中升级，打造循环经济产业园区，成为城市环境治理综合服务商
见证江南变迁，拥抱江南变革
富阳是造纸之乡，有着1700多年的造纸历史，历史上曾以一张元书纸享誉天下。改革开放后，造纸企业在富春江南岸如雨后春笋般陆续出现，一度成为全区税收产值"三分天下有其一"的民生产业。然而，造纸企业的快速发展带来江南一度立起数百支小烟囱，给大气环境带来极大的污染。在当时富阳市委市 *** 的决策部署下，富春环保应运而生，开拓性地创造了热电联产运营机制，将富阳范围内所有生活垃圾处置后所产生的汽提供给工业园区企业使用，同时将产生的灰渣综合利用。在此模式下，富春环保不仅解决了城市垃圾处理问题，实现"变废为宝"，还推进了造纸企业集中供热，消灭了江南大部分造纸烟囱，成为江南之一阶段转型发展的重要参与者与见证者。
2017年，富阳提出"三看四态促转型"战略路径，全方位推进产业业态、城乡形态、环境生态、党员干部精神状态转型。坚持城市拥江发展战略，以富春江为主轴，规划好两岸城市发展形态，进一步拓展城市发展空间。城市向南看，对江南区块40平方公里重新加以构架，推进现有传统造纸产业整园转型，把高端制造与现代城市经济有机融合，形成新兴的、现代意义的城市形态和产业形态。因此，江南转型后，传统造纸企业将搬迁出富阳，而高端制造与现代城市经济将大力发展起来。
在江南新的转型过程中，富春环保也将按照国家环保政策要求，全面调整企业功能定位，从主要服务于江南造纸特色园区的热电企业加快转变为服务于富阳整个城市发展的环境治理综合服务商，实现转型升级。
打造循环经济产业园区，成为城市环境综合治理服务商，转型升级正在进行时
随着城市的扩张、更新、改造、以及人民生活水平的提高，大量的生活垃圾、厨余垃圾、建筑垃圾、大件垃圾，还有城市中许多其他亟待处理的废弃物，如污泥、工业废弃物、废旧家电、电子垃圾等各类固废都将不断增加。所以富春环保会以江南新城建设作为契机，实现工业配套到后期的城市配套的转型。公司富阳园区在保证新企业入园以后的正常供需的情况下，还要处理更多类型、更多数量的城市废弃物。随着园区规模扩大、及城市化进程的不断扩大，未来会有更多城市化建设的废弃物处理需求。未来，电子废弃物、建筑垃圾、生活垃圾、工业废弃物、危废等各类固废处置均由富春环保在循环经济产业园中统一处理，收益将远高于目前园区为造纸企业供热的收益。因此，江南转型对富春环保将是一个新的机遇，而不是一个挑战。
对于富春环保位于江南的本部，公司将按照区委区 *** 部署要求，适时启动提标改造，加快产业转型升级，打造国际一流、国内领先与江南新城发展相匹配的循环经济产业园区。未来，富春环保将积极推进固废垃圾业务布局、深度参与危废处理行业，切实提升垃圾分类处理能力，加强废旧物资再生利用，抢占环境在线监测产业制高点。
近期，打造循环经济产业园区的相关公司已开始逐步启动。富春环保将结合富阳区 *** 产业发展规划，积极投入循环经济产业园构建，在富阳建起垃圾焚烧智能工场，努力打造成为全国垃圾处置的样板工程。同时，将加大与浙大的合作力度和技术研发力度，加快推进环境在线监测产品推广。
四、盈利预测及投资建议：稳健增长的环保公用事业公司，长期空间确定
目前，富春各大基地对应的工业园区实际使用面积尚不足总面积的1/5，后续内生增长空间巨大；此外，公司各大基地均已或正实现烟气超净排放，东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划，这些均为园区内生增长提供了保证。
在环保持续高压的趋势下，工业园区化已经成为趋势，园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁，不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升，而且促进入园企业数量迅速增加，均有利于工业园区长期确定的内生增长。
公司目前负债率低、在手现金充裕，此次非公开发行也将极大释放公司资金压力，有助于公司推进持续外延收购的战略，未来收购增厚业绩空间广阔。此外，随着公司在产业链条的不断延伸，新业务亦能增厚业绩。
我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元，公司目前市值76亿元，若考虑非公开发行影响，对应18年PE仅为对应PE估值约15倍。公司短期看120亿目标市值，中期和长期看150亿和200亿目标市值，维持"强烈推荐-A"评级。
五、风险提示
新项目投产进度偏慢；新业务拓展进度低于预期。
并购进度不达预期。
大盘系统性风险。
英搏尔：电控龙头地位稳固，产品客户拓展不断
研究机构：东兴证券
报告摘要：
公司是电动车电控领域龙头企业，技术底蕴深厚、客户资源丰富、产品体系强大，公司逐步延伸到电机、集成化系统领域，新型产品明年将逐步投放市场，未来竞争力将持续提升。
围绕电控打造优质产品体系，辅助零部件加实力。公司在2016 年已经实现中低速电动车电控36.54 万台销量，市占率达到60.9%，行业绝对龙头，2017 年市占率维持。同时公司车载充电器、DC-DC 转换器、电子油门踏板极大的丰富了产品体系，后续扩产将提升市占率。公司进一步深入布局了电机、系统集成化产品，抓住了新能源车动力总成发展趋势。
技术底蕴深厚，行业标杆地位显著。公司建立了以自身专利“交流电机控制器总成”为核心的产品工艺，降低成本提升品质，同时针对大功率电控需求设计了基于PCB 焊接的一体化层叠功率母排，与大电流薄膜电容模块结合实现突破，为IG *** 单管的多管并联及均流提供保障。公司在模块化生产、电控扩容、降低成本、提升性能上实现了重要突破。
客户优质丰富，新旧加强后劲十足。公司客户集中于新能源乘用车和中低速车行业。老客户包括吉利康迪、众泰的合作基础上，新客户包括陕西通家、青年汽车、北汽新能源、江淮、海马，并已经开始批量供货，同时参与到奇瑞、通用五菱、长城汽车、中兴汽车、东风汽车等项目的开发中，为后续业务拓展业绩提升打下坚实基础。
公司盈利预测及投资评级。公司作为国内中低速和A00 级电动车电控领域龙头，业务不断升级，公司内在价值正在发生显著变化。产品从电控类逐步延伸至电机、系统集成，应用车型从低速车、A00 车逐步拓展到更高级乘用车。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.12/1.51/2.04 元，对应PE 分别为45/34/25 倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，低速车销量不及预期，产品价格下跌超预期。
鹏博士：海外并购活跃，定向增发获核准
研究机构：中原证券
投资要点：
事件：香港全资子公司拟以现金9000万美元收购PLD93%股权，加拿大全资子公司拟收购Urban。
点评：并购PLD，布局跨太平洋海缆系统。PLD正与国际知名互联网公司合作构建跨太平洋的海缆系统（其中PLD拥有96T的容量），并有机会延伸至韩国及/或日本，以及亚洲其他地区。该海缆生产已完成近80%，预计于2018年第四季度建设完工，建设完成后，将极大提升亚美间通信服务品质。上述收购事项及海缆系统建设完成后，可强化公司于宽频市场的地位，强化国际竞争能力，带入新服务收入并取得良好的投资回报，同时建立与世界更高等级厂商的合作关系，有利于公司未来发展。
加拿大全资子公司拟收购Urban Communications Inc. 收购对价为1461万加元：其中以每股0.07加元收购Urban的100%流通在外股权；其余用以收购其所有认股权证和期权，并清偿其所有债务。Urban为一家光纤 *** 运营公司，成立于1988年，主营业务为在加拿大大温哥华及维多利亚地区为家庭及政企用户提供宽带 *** 、语音、视频及宽频等服务，用户在网率约为10%，目前在加拿大温哥华市中心等地区已布建完成上百公里的光纤 *** 。随着公司构建全球云网战略的推进，加速海外市场的投入，上述收购事项有助于增强公司应对行业竞争压力的能力，吸取海外优势资源，形成境内外的协同效应。
移动转售扩围。工信部同意公司与中国移动合作，在4个直辖市以及石家庄、太原、呼和浩特等95个城市范围内开展移动转售业务试点；同意公司与中国联通合作，在4个直辖市、海南省以及石家庄、保定、唐山等46个城市范围内开展移动转售业务试点。公司不但将增加与中国移动合作的区域范围，且将开展与中国联通的合作，公司将拥有以上城市联通移动转售资源，公司 *** 将会通过与运营商的合作获得延伸，业务组合更加灵活。预计扩围后，公司移动转售业务收入将逐步提升。
定向增发获 *** 核准。公司于2017年11月24日收到 *** 出具的核准批复，核准公司非公开发行不超过286,335,299股新股。此次定增募投项目有：基础 *** 投资——宽带 *** 提速升级项目、Open-Ncloud全球云网平台项目及新媒体平台运营项目，投资总额65.47亿元，拟投入募集资金48亿元。预计募投项目的实施将增强公司宽带等业务竞争力。
盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.56与0.71元，按12月7日20.33元收盘价计算，对应的PE分别为36.5倍与28.8倍。目前估值相对通信行业水平合理，维持“增持”投资评级。
风险提示：Urban亏损扩大、宽带业务价格战、系统性风险。
华扬联众：营收持续增长，毛利承压，媒介资源优势持续释放
研究机构：东北证券
核心观点：
公司2017年1-9月营收 55.88 亿，同比增加 25.27%，归母净利润 0.37亿，同比增加718.4%，公司Q3 营收20.78 亿，同比增加33.79%，归母净利润0.1 亿，同比增加166.16%，公司净利润增长一是因公司现有主要客户营销需求持续上涨，二是上期基数较低。
核心看点：1）公司为互联网营销 *** 龙头，主营业务十分稳健且持续增长。主要客户为各行业细分领域龙头，客户粘性强，客户广告投放量逐年增长；2）公司媒体资源丰富，与各大互联网媒体巨头保持长期合作关系，腾讯、百度、新浪、搜狐均持股；3）公司开展买断式营销 *** 业务以拓展新客户，该业务毛利率增长极具空间；4）公司积极部署营销出海战略。
依靠服务能力客户粘性强，主营稳健增长。公司深耕互联网营销领域16 年，已具备为客户提供互联网广告策略、内容 *** 、投放执行、效果监测的综合服务能力。此外，公司在2009-2016 年《互联网周刊》发布的互联网广告服务提供商排行中，均处于领先地位。公司现有客户为各细分领域龙头，如上海通用、京东、OPPO 等。客户合作期限长粘性强，伴随着新客户的获取，以及旧客户对互联网广告投放量逐年增加，公司主营业务具有可预期的良性增长趋势。
利用强媒体资源开展买断式营销 *** 新业务。买断式营销 *** 业务即向知名品牌企业采购商品并销售给下游电商客户赚取价差。公司2016 年采购飞利浦生活类小家电在京东销售收入占公司总营收10%。目前各品牌商对电商渠道的经销商要求日益提高，公司丰富媒体的资源和全案营销方案使得公司在这一领域具有天然优势。
增加营收应对毛利降低，营销出海。目前行业竞争加剧，收入端面临客户压价，成本端面临媒体降低返利，因此媒介 *** 行业毛利率下滑，但公司维持客户数量、客户销售额增长，使得营业额增长速度大于毛利率下降速度。公司2012年公司营收17 亿，2016 年全年营收约为12 年的接近4 倍，毛利虽然下滑约50%，但毛利润绝对值一直增长。2017 年1-9 月公司综合毛利率11.25%，同比增长1.54pct。公司也积极储备营销出海业务。业务逻辑是满足海外客户在中国的营销需求以及中国客户的出海需求。目前更大海外客户为美国国家旅游局，业务量在百万美金量级。
投资建议和盈利预测：我们认为公司客户信誉较好，媒体端BAT 持股，属于资源型个股，同时，在媒介成本趋高的态势下，公司目前正积极整合业务，适时剔除拉低公司毛利率的客户，长期看好公司在互联网领域的全案营销和媒介资源实力。我们预计公司2017-2019 年净利润为1.32 亿、1.76 亿和2.25 亿，EPS 为0.83 元、1.1 元和1.41 元，对应PE 为36 倍、27 倍和21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：客户流失风险；应收账款部分无法收回风险；毛利空间进一步挤压。
上汽集团：途昂GL8GL6上量良好，11月销量同比增8％
研究机构：申万宏源
投资要点：
11 月销量同比增8%，增速高于行业。上汽11 月销售71.8 万辆，同比增加8.0%；据乘联会统计，11 月乘用车行业批发增速同比0%增长，上汽增速远高于行业。前11 月，上汽销量同比增长7.5%，亦远好于行业2-3%的行业增速。这充分体现了公司“大象起舞”的投资逻辑。
上汽大众同比增6.8%，途昂持续上量。上汽大众11 月销量同比增加6.8%，前11月销量同比增3.5%，表现优秀。其中，公司的高利润车型途昂持续上量，11 月销量达到1.1 万辆、创下历史新高、环比增长24%。从我们追踪的终端询价数据看，途昂近期月询价量达到3.2 万辆，处于稳步上行状况。途观L 销量达到2.9万辆、同比增长25%；终端询价亦显示途观L 询价量已从几个月前的3.5 万辆逐步达到4.4 万辆，未来具有进一步上行的潜力。
上汽通用同比增10%，GL8 和GL6 表现出色。上汽通用前11 月销量同比增长6.3%，11 月销量同比增加10%，其中GL8 销量1.4 万辆、同比增59%；10 月上市的GL6 销量已达到7000 辆；目前GL6 月终端询价量已达1.6 万辆、已超过GL8、位居MPV 行业第三。GL6 的出现拓展了公司“二胎+家用”MPV 的市场、较好的燃油经济性和舒适的驾乘体验、良好的终端关注度令其销量有继续上涨的空间。同时，凯迪拉克销量达1.6 万辆，同比增长18%。
上汽乘用车同比增28%，RX3 上量快。上汽乘用车11 月销售5.4 万辆，同比增长28%；其中RX3 上市半月销量接即接近5000 辆、终端询价亦快速上升到1.5 万辆、达到远景SUV 的水平，后市持续看涨。前11 月上汽乘用车销量同比增长60%、预计全年有望减亏18-20 亿元。
盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计上汽2017 全年净利润345 亿元，同比增8%；考虑增发摊薄，EPS 2.96 元，同比增1.9%。预计上汽2018、2019 年净利润分别为373 亿元和407 亿元，同比增8%和9%，EPS 为3.19和3.48 元。当前股价对应2018、2019 年P/E 为10 倍和9 倍，由于公司的合资品牌迎来SUV 产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位，公司的激励体制也已经完善，维持买入的投资建议。
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